横店东磁(002056):业绩增长略超预期,磁材+新能源双轮驱动高成长

事件:公司发布2022年业绩公告,业绩增长略超预期。公司2022年营业收入同比增长54.3％至194.5亿元,归母净利润同比增长49％至16.7亿元,扣非后归母净利润同比增长77.1％至16亿元,业绩增长略超预期。分业务看主要增长动能来自光伏及锂电池新增产能释放,其中光伏产品销量同比增长65.8％至8GW,营收同比增长93.8％至125.9亿元;锂电池销量同比增长42.3％至1.94亿支,营收同比增长79％至15.6亿元。2022年光伏及锂电池产品营收增速超过销量增速主要源于成本端硅料及碳酸锂价格大幅抬升导致单价增长。

   内外兼修,优质产品+差异化市场构筑光伏产品持续稳定高盈利。研发端2022年公司研发投入9.4亿元,占当期收入4.8％,有G12大尺寸PERC电池研发、双面双玻组件DMGXXXB6-60SW等20多项新产品通过省级新产品认定,PERC电池量产能量转换效率提升至24％;市场端公司凭借强大渠道推出符合客户需求差异化产品,例如符合北欧地区本地化审美的"黑组件"光伏产品。凭借优质产品+差异化市场实现持续稳定高盈利。

   2023年硅料价格下行通道下或成最收益标的。根据百川盈孚数据多晶硅致密料价格由2022年11月30日30.3万元/吨最高点下降24.2％至2023年3月12日22.9万元/吨,硅料成本约占光伏组件终端成本25％～30％,2023年大规模新增产能落地硅料价格进入下行通道,下游光伏电池片及组件产品有望实现盈利剪刀差。公司所处光伏分布式户用市场对成本端价格变动敏感度最低,公司有望凭借差异化市场充分享受产品盈利剪刀差。

   磁材+新能源双轮驱动高成长。磁材:现有22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁产能,横店本部在建1.5万吨软磁铁氧体产能。光伏:现有产能8GW电池片、7GW组件,规划光伏电池片产能20GW,其中一/二期均为6GW新型高效TOPcon电池,三期规划产能8GW下一代高效电池。锂电池:现有产能2.5GWh,横店本部在建6GWh高性能锂电池项目。

   充分受益硅料下行光伏产品盈利剪刀差,上调盈利预测,维持增持评级。公司磁材业务龙头地位稳步提升,横向拓展金属磁粉芯、纳米晶磁材,纵向延伸电感、振动器件;锂电池扩产6GWh产能;20GW光伏电池片产能建设项目持续推进。

   考虑2023年硅料价格进入下行通道,公司凭借差异化市场充分有望享受产品盈利剪刀差,上调2023年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计2023-2025年分别实现归母净利润21.2/26/34.2亿元(原2023-2024年盈利预测为20.4/26亿元),对应2023-2025年PE分别为16/13/10倍。公司实施磁材+新能源战略,新增产能持续落地有望实现快速增长,维持增持评级。

   风险提示:电动二轮车及无绳电动工具渗透率增长不及预期风险,光伏电池片及组件行业整体毛利下行风险,磁材市场产能扩张竞争导致中低端产品整体毛利下降风险