三友化工(600409):粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业绩,"三链一群"布局稳步推进看好中长期发展

投资要点:

   公司公告:公司发布2022年业绩预告,预计2022年公司实现归母净利润9.70亿元左右,同比减少约42％,扣非归母净利润约9.43亿元左右,同比减少约42％;其中2022Q4实现归母净利润约1968万元,扣非归母净利润约1126万元。

   主营产品粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续低位徘徊,拖累22Q4业绩大幅下滑。2022年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击、需求收缩、原材料价格高企等因素影响造成产销市场波动,公司主导产品纯碱、烧碱售价虽同比上涨,但PVC及有机硅产品价格同比下跌,同时主要原燃材料原盐、原煤、浆粕等采购价格同比涨幅明显。据百川盈孚数据,2022Q4重质纯碱、粘胶短纤、固体烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2744、13070、4806、5905、17571元/吨,同比分别-18.59％、-0.98％、+12.72％、-39.79％、-53.60％,环比分别-4.18％、-9.55％、+4.46％、-8.44％、-11.78％,除了烧碱价格景气维持高位以外,公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降,拖累四季度整体业绩。

   拟投资收购三佳集团硅化工板块资产,"三链一群"产业布局稳步推进。公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业,主要包括完善"两碱一化"循环经济产业链、做强有机硅新材料产业链、发展曹妃甸精细化工产业链、构建新能源、新材料"双新"战略产业集群。

   公司拟以向三佳集团管理人支付不超过10.5亿元现金对价方式,通过重整计划及重整投资协议的约定,取得三佳集团硅化工板块两个标的公司(即佳辉硅硅业、佳辉硅化工)股权及资产。有机硅产业为公司四大主业之一,工业硅为有机硅生产的主要原料,标的企业拥有5万吨工业硅产能和8万吨有机硅单体产能,产业链配套完整,收购完成后,可与三友硅业协同发展,有利于完善公司有机硅产业链,实现有机硅产业上下游一体化发展,壮大有机硅新材料产业,符合公司"向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变"、构建"三链一群"产业布局的长远发展战略。

   投资分析意见:考虑到22Q4主营产品PVC、粘胶短纤及有机硅价格景气持续走弱,下调公司2022年归母净利润至9.75亿元(前值为12.1亿元),维持2023-2024年归母净利润分别为14.88、18.29亿元,当前市值对应PE分别为14、9、7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。