横店东磁(002056):业绩增长符合预期,差异化市场高盈利优势显现

事件:公司发布2022年度业绩预告,业绩增长符合预期。根据公司2022年度业绩预告,预计实现归母净利润15.7亿元～17.4亿元,同比增长40％～55％;预计实现扣非后净利润15.4亿元至16.7亿元,同比增长70％～85％。公司磁材业务持续稳定盈利,光伏电池片及组件投产产能顺利释放,预期2022年实现光伏电池片/组件销量3.7GW/4.4GW,依靠差异化市场+产品结构战略实现盈利能力稳居行业前列,同时差异化市场+产品助力公司充分受益于原材料价格下降过程光伏产品盈利的剪刀差,业绩增长符合预期。

   差异化市场+产品战略构筑光伏产品持续稳定高盈利。公司光伏业务高盈利来源于差异化市场及产品,光伏业务集中于欧洲分布式户用光伏市场,全球范围内欧洲光伏市场盈利空间相对丰厚;另一方面公司根据客户需求推出差异化产品,例如符合北欧地区本地化审美的"黑组件"光伏产品。公司凭借成熟海外渠道及本地化产品在差异化市场实现持续稳定高盈利。差异化市场+产品有望助力公司在本轮硅料价格下行过程中充分享受产品盈利剪刀差。根据百川盈孚数据多晶硅致密料价格由2022年11月30日30.3万元/吨下降57.1％至2023年1月11日13万元/吨,硅料成本约占光伏组件终端成本25％～30％,本轮源于成本端硅料价格快速下降与光伏组件终端价格下降过程时间差使得光伏组件及电池片行业盈利短期增厚。公司凭借差异化产品在分布式户用市场有望充分受益本轮硅料价格下行过程产品盈利的剪刀差。

   20GW光伏电池片产能规划落地,成长路径明晰。根据公司公告与四川宜宾市叙州区人民政府签订年产20GW光伏电池片项目投资协议书,规划分三期实施,其中一/二期均为6GW新型高效TOPcon电池,三期规划产能8GW下一代高效电池。公司光伏业务现有8GW电池片+6GW组件内部产能,其中江苏泗洪2.5GW组件项目于7月建成投产,新增6GW新型TOPcon电池片项目(一期)预期在2023年底前完成投产,有望进一步抬升业绩增长曲线。

   公司凭借在差异化市场优势地位有望充分受益本轮原材料下行带来的盈利剪刀差,上调盈利预测,维持增持评级。公司磁材业务龙头地位稳步提升,横向拓展金属磁粉芯、纳米晶磁材,纵向延伸电感、振动器件;锂电池扩产6GWh产能;预期2022年光伏电池片及组件销量分别为3.7GW/4.4GW。考虑本轮硅料价格快速下降过程中,公司有望凭借差异化产品在欧洲分布式光伏市场充分受益产品盈利剪刀差,上调盈利预测,预计2022-2024年分别实现归母净利润16.5/20.4/26亿元(原预测为16/19.7/26亿元),对应2022-2024年PE为21/17/14倍。公司磁材业务盈利能力强,持续投入光伏+锂电池产能建设,全球销售网络建设叠加良好产品口碑助力充分消化新增产能,有望实现快速增长,维持增持评级。

   风险提示:电动二轮车及无绳电动工具渗透率增长不及预期风险,光伏电池片及组件行业整体毛利下行风险,磁材市场产能扩张竞争导致中低端产品整体毛利下降风险