东睦股份(600114):粉末冶金业务协同发展,耕耘多年拐点已现-深度报告

深耕粉末冶金多年,逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务,三大业务协同发展助竞争力提高。公司是目前唯一融合PM(粉末冶金产品)、SMC(软磁复合材料)和MIM(金属注射成型)三大业务的企业,下游应用涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、信息通讯等。三大业务部分拥有共同的客户及销售渠道,部分拥有同源技术,三大板块融合和协同发展,有利于公司综合竞争力的提高。公司传统主业粉末冶金制品业务处于国内龙头地位,东睦股份在该板块市占率超25％,连续多年稳居国内第一,规模优势显著、品牌力强,收入稳定增长,截止2021年,近4年营收CAGR为3.35％,下游主要需求为海外高端汽车零部件、家电等领域,客户覆盖美、德、日系车型,有效避免单一车型销量波动风险。

   金属软磁复合材料业务板块高速成长,将成为公司业绩重要增长点。公司于2014年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入SMC(软磁复合材料)板块,此板块2014-2021年营收CAGR为54.5％,在公司整体营收结构中占比自2014年的1.9％提升至2022H1的16.37％。受益于光伏和新能源汽车产业景气度的持续提升,预计2025年全球和中国金属软磁材料市场需求分别为27.28万吨和12.42万吨。公司于2022年7月收购上游原料供应商德清鑫晨,完善产业链布局,促进上下游协同发展,实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控。2022年8月公司计划在山西建设6万吨产业基地,远期产能规划将达10万吨。金属注射成型业务整合调整,盈利弹性有望充分释放。2022年上半年公司该板块收入同比增长21.4％,经营情况好转。公司已成功进入华为核心供应链体系,是华为折叠屏新机铰链主要供应商。预计2023年有望凭产品力进一步拓展客户及份额。未来随着三大基地布局的完善,整合资源、降本增效,盈利能力未来有望获得持续改善。盈利预测:预计公司2022-2024年营收分别为37.42/46.99/53.94亿元,归母净利分别为1.59/2.80/4.31亿元,对应PE分别为35.92X/20.47X/13.29X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球汽车销量不及预期;消费电子产品需求下滑