元力股份(300174):活性炭行业龙头,积极探索产品应用领域的延伸

元力股份是活性炭领域的领军企业。公司主要业务包括活性炭、硅酸钠、硅胶等化工产品,其中木质活性炭是主导产品,应用领域包括食品用、化工用、超级电容、空气净化等。硅酸钠由公司控股子公司元禾化工生产,主要用于下游硅胶、白炭黑等产品的生产。目前,公司已经将硅酸钠产品向下游延伸至硅胶的生产,实现了活性炭、硅酸钠、硅胶各业务的有效衔接。1)2019～2021期间,公司营业收入分别为12.82亿、11.36亿、16.08亿,同比变动-11.4％、+41.5％;三年毛利率的平均值为24.25％。2)分业务来看,公司的业务板块包括木质活性炭、硅酸钠(水玻璃)和硅胶。2021年,木质活性炭、硅酸钠(水玻璃)和硅胶营业收入分别为10.49亿、4.05亿、1.36亿,同比上涨21.0％、55.1％,其中硅胶为2021年公司新增业务板块;各业务的毛利率分别为27.43％、11.11％、27.23％,同比变动-0.7、-1.72个百分点。3)2022年前三季度公司总营业收入为14.5亿元,同比上涨29.06％;归母扣非净利润为1.66亿元,同比上涨111.22％。报告期内,收入上涨的主要原因是公司主营的活性炭、硅酸钠、硅胶规模扩大所致。

   在建产能正在陆续投产,看好产能投放后的长期增长空间。1)元力股份现有产能为木质活性炭12万吨/年,硅酸钠产能30万吨/年,硅胶2.5万吨/年。其中硅酸钠产能由控股子公司元禾化工持有,硅胶产能由全资子公司三元循环持有。2)在建产能中,活性炭在建产能1万吨/年,来自"南平工业园区活性炭建设项目"。2022年4月,公司公告将南平工业园区活性炭建设项目完成时间调整至2023年6月。3)硅酸钠在建产能13万吨/年,来自"年产32万吨固体水玻璃项目"三期,环评显示拟于2024年12月投产。4)硅胶在建产能5.5万吨/年,来自"年产8万吨硅胶项目",后续将逐步建设投产。

   公司研发能力较强,积极拓展产品品类和应用。公司与行业相关的科研院所、高校保持着良好的合作关系,并拥有100余项专利技术,处于业内领先。2021年公司研发人员数量占比为11.06％,研发投入占营业收入比例为3.54％,同比增长1.32个百分点。公司在发展传统业务的基础上。积极布局新产品的研发与应用。1)着力推进除木质以外的生物质活性炭产品及应用拓展,如稻壳炭、果壳类活性炭、竹基颗粒炭等,实现公司的活性炭业务向全品类、综合服务型发展。2)公司计划快速扩充超级电容炭生产线,并以超级电容活性炭研发为起点,把握特种高端活性炭产业发展机遇。3)稳步布局药用活性炭市场。深入挖掘并推动活性炭在医药领域的产业化应用。4)布局环保领域应用市场的开发,积极实施颗粒炭产能的扩张,全面延展气相吸附应用市场。

   本文暂不讨论公司盈利预测、估值和投资评级。

   风险提示:市场新增产能的风险;下游市场需求不及预期的风险;在建产能投产进度不及预期的风险;新冠疫情影响的风险。