南山铝业(600219):印尼氧化铝放量贡献盈利弹性,多维布局高附加值铝板带箔材稳定盈利能力

三季报业绩符合预期,电解铝跌价为核心影响因素。10月26日公司披露三季报,2022年前三季度实现营收265.28亿元,同比+30.14％;归母净利28.49亿元,同比+13.07％,Q3单季归母净利10.23亿元,环比-7.34％。

   一方面,上游电解铝跌价利润边际小幅下滑,一方面,公司资源+高附加值铝材组合模式在价格逆周期中表现出相对盈利稳定性。当前铝价在1.8万/吨附近表现极强韧性,未来公司存利润持续边际改善预期。

   铝价下行电解铝利润下滑,高端铝材维持高景气。安泰科数据显示,2022Q3氧化铝均价3148元/吨,环比-7.25％;SHFE铝2022Q3均价18295元/吨,环比-11.16％。同时,公司山东电解铝以火电为主,煤炭价格高企使得公司成本处于偏高水平。综合看Q3氧化铝与电解铝价格下行结合高能源成本,拖累公司业绩环比。

   印尼二期100万吨氧化铝项目正式投产带来盈利增长预期。印尼铝土矿资源丰富,具备成本低,品质高的特点。随着印尼二期100万吨氧化铝项目的成功投产,公司有效形成200万吨总氧化铝产能的规模化效应,进一步降低生产成本。此外,公司在印尼积极寻找电力合作伙伴,谋划布局氧化铝延伸产业,进一步提升公司业绩水平与盈利能力。

   高附加值铝材维持高景气,提供盈利稳定性。汽车板:公司在国内铝制汽车外板市场具备极强竞争力,是大部分新能源车企与传统车企的主要供应商,受益于新能源汽车和汽车轻量化行业的快速发展,汽车板销量实现突破式增长。公司已有汽车板产能20万吨,在建产能20万吨,随着产能的不断释放,公司汽车板市占率或将进一步提升;航空板:公司拥有航空板5万吨,随着海外航空业的复苏以及国产飞机的量产,航空板需求企稳回升,预计明年公司航班板业务将继续放量;电池箔:公司已有电池箔产能3万吨,并与宁德时代、比亚迪等多家动力电池厂商达成合作协议,把握新能源汽车行业的发展,持续为公司贡献利润;再生铝:一期设计推进10万吨产能建设,未来在产线基础上将会有10万吨的扩建。

   投资建议:铝价见底上游资源板块利润企稳回升,高端铝材盈利稳增。我们预计公司2022-2024营收分别为364.51、398.03、402.31亿元,实现归母净利38.26、43.47、45.20亿元,对应PE10.4、9.2、8.8倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险。