三友化工(600409):原材料价格高位产销不足拖累业绩,看好"三链一群"产业布局-季报点评

事件:公司发布2022年三季度报,报告期内公司实现营收181.14亿元,同比+4.92％,归母净利润9.50亿元,同比-37.57％,其中三季度单季度实现营收58.59亿元,同比-3.46％;归母净利润2.20亿元,同比-37.95％,公司业绩符合预期。

   原材料价格高位叠加产销不足,公司三季度业绩环比下滑。公司2022年Q3单季度毛利率20.47％,环比减少2.07个百分点,净利率5.25％,环比减少4.15个百分点,主要烧碱、PVC、有机硅等产品价格下滑,原盐、溶解浆等原材料价格上涨所致;前三季度经营现金流净额24.98亿元,同比+144.30％,主要是公司纯碱、烧碱、粘胶售价上涨,销售回现比提升,销售商品收到的现金同比增加所致;前三季度在建工程3.90亿元,同比+19.29％。三季度由于环保管控、疫情反复等因素影响,公司产品产销量不足,大宗原材料原盐、原煤、浆粕、硅块等价格保持高位,公司三季度盈利环比下滑,整体业绩符合预期。根据百川数据,目前粘胶短纤主流价13200元/吨,行业开工下滑至63％左右,工厂库存24万吨,处于近两年库存中枢偏高位置,生产厂家处于亏损线附近。供给端看,未来两年新增产能较少,行业产能逐步出清,行业龙头集中度有望进一步提高,随着下游需求回暖,粘胶行业盈利有望逐渐修复。

   成立子公司发展曹妃甸精细化工产业,"三链一群"布局有序推进。公司投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,即"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料"双新"战略产业集群。建设30万吨烧碱及下游产品、30万吨新溶剂法绿色纤维素纤维、20万吨有机硅扩建、光伏发电、日海水淡化、绿电制氢、氢能利用等项目。2022年9月20日,公司公告拟投资10亿元成立唐山三友精细化工有限公司,重点发展曹妃甸精细化工产业链,发展海洋精细化工项目,推动园区海洋化工、石化等产业有效整合,逐步向新材料领域转型升级,打开公司中长期发展空间。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.65/14.62/19.20亿元,同比-24.3％/15.6％/31.3％,当前股价对应PE为9.6/8.3/6.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速下滑。