南山铝业(600219):Q3稳健增长,高端化路线持续推进

事件:公司发布三季报,2022年Q1-Q3分别实现营业收入和归母净利润265.28亿元、28.49亿元,同比增长30.14％、13.07％;Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润86.18亿元、10.23亿元,同比增长9.85％、1.03％,环比减少4.82％、7.34％。前三季度EPS为0.24元/股。

   Q3铝价下跌拖累毛利率:公司22年Q1-Q3毛利率为20.20％,同比下降5.66pct。Q3单季度毛利率18.68％,同比下降7.17pct,环比下降2.87pct。费用方面,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63％/1.98％/3.84％/-2.20％,合计费用率为4.25％,同比下降3.48pct,环比下降1.17pct;产品价格端,长江有色金属网显示22年Q3平均电解铝价格为18450元/吨,同比下降9.14％,环比下降11.5％。美元升值带来的汇兑收益对公司业绩有提振,但是铝价下跌或压缩了公司利润空间。

   高端产品需求旺盛,产能扩增进行时:1)新能源汽车轻量化趋势带动下,汽车铝板和铝箔需求旺盛。公司是国内唯一一家可以批量供汽车板的铝加工企业,目前拥有汽车板产能20万吨,三期在建20万吨,预计2023年投产;2)电池铝箔方面,公司已经和宁德时代、比亚迪、国轩高科中航锂电等头部锂电客户达成合作,公司目前正在推进10-12μm高端锂电铝箔的研发和认证工作。公司21年有2.1万吨高性能动力电池箔投产,22年致力于产量释放;3)航空板方面,公司是国内首家能够稳定批量生产航空板材的企业公司,切入国产大飞机供应链,同时稳定供货波音、空客等巨头客户。

   印尼氧化铝二期投产,持续贡献业绩增长:公司在印尼设立氧化铝工厂,直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源,实现较低成本的氧化铝产能扩张。此前已于21年5月投产100万吨,同年9月满产。22年10月公司宣布二期100万吨投产。随着合计200万吨产能全部投产,工厂将形成规模化效益,进一步降低印尼氧化铝项目的生产成本,同时带来量利提升的贡献。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利分别为38.69、42.56、52.94亿元,EPS为0.3、0.4、0.4元/股,当前股价对应的PE为9.7、8.8、7.1倍。给予公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不振的风险;国内疫情反复的风险;海外地缘政治风险;汽车板扩产不达预期的风险;煤炭或电力等成本上升的风险。