源飞宠物(001222):深耕宠物用品与宠物食品,源飞宠物上市-公司研究报告

源飞宠物始创于2004年,已成为目前国内规模较大的宠物产品供应商。公司主要从事宠物产品的研发、生产和销售业务,主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等系列产品。公司客户集中于美国、欧盟、日本等国家和地区,与国际知名的专业宠物产品连锁店和国际大型连锁零售商均有长期、稳定且连续的合作。2021年公司营业收入与利润保持增长。2021年公司实现营业收入10.69亿元,同比增长75.71％;实现净利润1.54亿元,同比增长82.94％。

   公司产品主要包括宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具和其他宠物产品四类。2021年宠物牵引用具业务收入6.13亿元,占比57.60％,同比增长74.20％,宠物牵引用具作为公司核心产品,近年增长速度较快,主要源于公司原有客户采购额的逐年增加以及公司产能的提升;宠物零食业务收入3.53亿元,占比33.14％,同比增长58.21％;宠物注塑玩具业务收入0.11亿元,占比1.03％,同比下滑21.72％;其他宠物产品业务收入0.88亿元,占比8.23％,同比增长395.75％,近年增长速度较快,主要源于随市场发展宠物生活用品丰富化,其中宠物服饰业务收入为0.62亿元,占其他宠物产品比例为70.81％,是其他宠物产品增长的主要来源。

   公司产品以出口销售为主,其中宠物经济发达的北美洲和欧洲市场是公司的主要销售区域。2019至2021年公司境外销售收入占比均在94％以上,其中,2021年公司北美洲地区实现营收7.83亿元,占比73.63％,同比增长92.13％;欧洲地区实现营收1.74亿元,占比16.32％,同比增长36.42％;亚洲地区实现营收0.18亿元,占比1.66％,同比下滑19.46％;南美洲地区实现营收0.53亿元,占比4.95％,同比增长150.38％;大洋洲地区实现营收0.02亿元,占比0.19％,同比增长98.13％。相较而言,公司境内销售占比较低,2021年公司内销收入为0.34亿元,占比3.24％,同比增长26.09％,主要因为国内宠物用品市场尚处于起步阶段。

   盈利预测与评级:我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.92、2.55、3.52亿元,同比增长40.7％、32.6％、38.1％,当前收盘价对应2022-2023年PE为23、18倍,公司作为宠物用品龙头企业,参考可比公司给予公司2022年26～28倍PE估值,对应合理价值区间36.70～39.53元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,国内市场开拓不及预期。