敏芯股份(688286):国内MEMS产业领先者,产业链布局趋于完整-首次覆盖

国内MEMS产业拓荒者。公司成立于2007年,早期国内晶圆制造企业和封装企业普遍缺乏专业的MEMS产品生产体系,公司帮助国内半导体制造厂商导入专业的MEMS晶圆制造与封装测试工艺,是MEMS全产业链研发与本土化的践行者。根据Omdia,2020年公司MEMS麦克风芯片出货量位居全球第三,具有重要市场地位。

   MEMS声学传感器:长期来看,公司MEMS麦克风芯片市场份额相比英飞凌、楼氏仍有成长空间,短期关注公司品牌客户进展以及园芯微工艺产线导入情况。目前公司骨传导传感器已在国内头部客户的TWS耳机上小批量试产,有望逐步贡献增量。近年来国内MEMS声学传感器厂商竞争激烈,导致行业盈利承压,但我们认为,公司已完成芯片设计和产品封装的产业布局,同时园芯微电子的设立将进一步加快公司新工艺新产品研发和中试需求,MEMS产业链布局趋于完整,随着品牌客户逐渐导入,未来盈利能力有望修复。

   MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器:占比提升,产品结构趋于优化。公司MEMS压力传感器近年来收入增长较快,医疗、汽车、消费、工控多领域驱动。惯性传感器过去出货情况一直受制于晶圆端的配合和供给,目前在MEMS晶圆端公司已经实现在新工艺平台上的稳定量产,加速度计传感器预期将稳定爬坡,后续公司还将开展车用惯导模组的研发,拓宽公司MEMS惯性传感器的应用领域。

   投资建议:预计公司2022-2024年营业收入分别为3.41、4.60、5.91亿元,归母净利润分别为0.17、0.40、0.74亿元。敏芯股份是国内MEMS产业拓荒者,产业链布局趋于完整,随着公司品牌客户逐渐导入以及费用端改善,未来盈利能力有望修复,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新产品出货不及预期;行业竞争加剧;大客户拓展不及预期