三安光电(600703):产品结构持续改善+半导体奇点渐近,三安光电风正帆扬-点评报告

事件描述

   2022年8月25日,三安光电发布《三安光电股份有限公司2022年半年度报告》,2022年上半年公司实现营业收入67.62亿元,同比+10.60％;实现归母净利润达9.32亿元,同比+5.46％。2022Q2实现归母净利润达5.03亿元,同比+53.82％。

   事件评论

   宏观环境变化传统LED业务承压,高端应用产品结构优化显著改善毛利。由于国内外疫情反复、经济总体承压、房地产市场低迷,2022H公司LED整体业务收入53亿元,同比下降11.53％,其中传统LED外延芯片同比下降24.10％;Mini/Micro-LED、植物照明、红外、紫外、车用照明等价格高、格局好的高端领域收入实现84.80％的增长,驱动公司LED外延芯片业务毛利率相比上年同期提升6.40pct至32.55％,产品结构优化显著提升公司LED主业盈利能力。此外,LED特种应用进展持续推进,智能化车灯业务向国内一线品牌及国际顶级客户导入,如长安、东风、H等。未来,随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放,公司高端产品的占比和业绩贡献将进一步提高,缩小传统主业波动。

   集成电路业务快速推进,射频板块短期承压不改长期综合解决方案成长潜力。2022H公司集成电路业务实现收入14.62亿元,同比增长43.90％,单2022Q2收入达8.42亿元,环比2022Q1增长35.81％。2022Q2由于疫情反复和下游消费电子需求疲软,公司射频板块增长势头承压,尤其滤波器业务受疫情影响客户无法顺利完成验厂,截至中报发出三家知名客户已陆续完成验厂工作。公司砷化镓射频业务可提供射频PA/LNA、滤波器、SIP封装一站式解决方案,客户覆盖手机终端客户包含国内某知名客户、三星、荣耀等,2022H砷化镓产能已扩充到12,000片/月;滤波器也已推出可量产的小尺寸Band1+Band3四工器,公司成为国内首个能够提供PhaseVNR架构全套四工器和双工器产品的企业。未来射频板块综合解决方案能力逐步成型,公司射频业务越过投入期后业绩贡献将持续增大。

   行业爆发奇点即将来临,碳化硅一体化基地的技术＆产能吸引力奠定先发优势。公司湖南三安碳化硅生产基地覆盖衬底-外延-晶圆-封装全产业链,技术迭代迅速,碳化硅衬底已向多家国际大厂送样验证,已获得客户的验证通过并实现销售,碳化硅二极管产品已覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域,碳化硅MOSFET产品已送样数十家客户验证,车规级产品未来陆续发布。2022H湖南三安电力电子碳化硅产能已达6,000片/月,当前碳化硅行业处于爆发前期,需求迫切而产能紧张进一步放大公司一体化基地的技术＆产能优势,未来随着产能的持续扩张,公司与车企的合作面有望进一步打开。

   我们认为,当前时点正值(1)公司传统业务随着疫情缓解持续恢复,波动逐步减弱;(2)高端LED产品结构升级不断优化盈利能力;(3)射频板块以产品覆盖和国内客户导入消化下游需求压力;(4)碳化硅行业爆发奇点渐近,一体化生产卡位优势显现;(5)产线收入快速增加逐步覆盖重资产投资折旧影响。我们预计公司2022-2024年归母净利润为16.87、25.28、34.19亿元,对应PE为66X、44X、32X,维持对公司的"买入"评级。

   风险提示1、下游疫情反复影响公司产品需求;2、公司产品迭代与产线建设不及预期。