三友化工(600409):Q2环比改善,"三链一群"稳步推进-点评报告

事件描述

   2022年上半年,公司实现收入122.5亿元(同比+9.5％),归属净利润7.3亿元(同比-37.5％),归属扣非净利润7.3亿元(同比-35.9％)。2022Q2,公司实现营业总收入63.8亿元(同比+14.8％,环比+8.7％),归属净利润4.9亿元(同比-14.6％,环比+103.7％),归属扣非净利润4.9亿元(同比-12.4％,环比+104.9％)。

   事件评论

   纯碱、烧碱景气高行,PVC、有机硅DMC景气弱化。2022Q2,公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅销量分别为80.3、17.3、11.9、9.2和1.3万吨,分别较Q1环比变化-3.2％、+3.2％、-4.6％、+8.0％和+35.9％,平均售价分别为2572.6、13240.2、3605.3、7884.5和22323.0元/吨,分别环比变动+15.5％、+8.1％、+20.5％、-1.3％和-11.8％;成本方面,公司Q2原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为265.9、792.5、75.4、6083.4、4090.7、19652.8和2519.4元/吨,分别环比变化1.8％、5.8％、7.1％、8.5％、-2.3％、-2.5％和8.3％,原料价格维稳。

   纯碱、烧碱高景气持续延续,粘胶承压下行,有机硅盈利弱化。纯碱行业,需求端:浮法玻璃市场,虽地产竣工需求下滑,浮法玻璃价格下跌,行业面临一定亏损,但由于玻璃检修成本高企,冷修量仍较少,截至2022年8月11日,浮法玻璃总日熔量数据达到17.3万吨/天,整体维持稳定;光伏玻璃市场,受益于光伏装机持续上行,光伏玻璃日熔量持续上行,截至2022年7月31日,光伏玻璃总日熔量达到6.1万吨/天,较年初提升2.0万吨/天,拉动需求显著提升;出口市场,受海外高能源成本影响,纯碱出口超预期。供给端:行业上半年无新增产能投放,且由于连云港碱业退出,行业开工负荷提升。纯碱行业供需关系趋紧,带动价格逐步修复,公司纯碱盈利能力增强。烧碱,烧碱行业供量稳定,出口持续走强,价格持续位居高位,公司烧碱板块盈利稳定。粘胶短纤,受疫情影响,江浙地区纺织企业开工率受限,行业需求弱化,虽行业内暂无新增产能,但原料溶解浆价格上涨,带动公司成本抬升,产品价格逐步上涨,成本挤压下盈利弱化。有机硅,1-2月份行业处于淡季,进入3月份市场需求恢复,有机硅DMC价格上涨;二季度,由于部分新增产能投产,货源供给增加,叠加疫情影响下游需求恢复,有机硅DMC市场价格回落;短期看,后续地产竣工修复有望带动终端需求放量,有机硅DMC盈利有望修复。

   "三链一群"战略布局,项目稳步推进中。公司深化"两碱一化"循环经济产业链,推进高纯碳酸钠等新产品开发,已完成年产6万吨莱赛尔项目备案,编制完成安评、环评报告。发展硅基新材料产业链,全力推进年产20万吨有机硅单体项目建设,完成主要设备订货,桩基施工,目前已进入土建施工阶段。布局精细化工产业链,开展项目可研编制等前期工作,加快推进烧碱产能指标落实。

   纯碱和粘胶短纤双龙头,高景气助力腾飞。公司雄心壮志再起,未来成长可期,预计公司2022-2024年归属净利润分别为17.7亿元、21.0亿元和22.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、地产竣工数据不及预期;

   2、公司新项目投产不及预期。