南山铝业(600219):绿色发展闭环,高端化方向明确-中报点评

22H1归母净利润同比增21.2％,维持"增持"评级公司22H1营收179.1亿元(yoy+42.8％),归母净利18.26亿元(yoy+21.2％);22Q2归母净利为11.04亿元(yoy+13.7％、qoq+52.9％)。考虑原辅材料上涨导致毛利率下滑,我们下调公司盈利预期,预计公司22-24年EPS为0.31/0.25/0.38元(前值0.34/0.37/0.45元),可比公司PE(2022E)均值为10.5X,考虑公司产能扩张及高端化发展预期,给予公司22年12.5倍PE,对应目标价3.88元(前值4.42元),维持"增持"评级。

   22H1毛利率同比降4.9pct,高端产品销量及毛利占比持续提升据公司半年报,22H1公司毛利率20.9％(yoy-4.9pct),主因公司主要原辅材料价格均有较大幅度上涨。公司持续从全产业链铝深加工企业向高端制造企业转型升级,以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品22H1销量占比达13％(yoy+2pct),毛利占比达21％(yoy+1pct)。公司2.1万吨动力电池箔专用产能陆续释放,且仍有在建汽车板产能20万吨,高端化发展方向明确。此外,22H1公司计提信用减值损失1.2亿,主因应收账款坏账损失增加。公司期间费用率7.5％(yoy-4.1pct),主因研发费用率同比-2.41pct。公司销售净利率10.2％(yoy-1.8pct)。

   布局再生铝保级利用实现绿色发展闭环,印尼氧化铝项目扩展利润来源公司积极响应"双碳"战略目标,全力推进实施再生铝项目,在现有10万吨再生铝产能的基础上,新增建设10万吨再生铝保级利用项目,已与部分核心客户达成了废铝回收、循环利用的业务合作,厂房基础施工及设备招标工作正在有序推进。且6月30日公司发布2021年度环境、社会及管制报告,对于可持续发展、低碳生产、环境生态等众多方面提出切实具体目标,彰显绿色发展决心。此外,公司印尼二期100万吨氧化铝项目已完成基础、结构施工工作,正在陆续完成设备安装,将进一步丰富公司利润来源。全产业链铝深加工企业,高端化发展方向明确公司具备从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)完整的铝产业链生产线,定位高端铝加工行业龙头,重点发力汽车板、航空板、动力电池箔。其中公司是国内汽车板制造龙头公司,一、二期20万吨产能已实现达产,将继续加紧推进三期20万吨汽车板项目建设进度;航空板方面公司客户包含波音、空客等主流航企,并将助力国产C919项目;动力电池箔方面,公司重点推进10-12μ等高端产品的研发与认证,巩固与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等国内龙头电池企业的合作,我们看好公司未来成长空间。

   风险提示:新建项目建设进度不及预期,下游需求不及预期,行业政策变化。