哈尔斯(002615):户外休闲场景驱动增长,自有品牌重整发力

受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。公司为国内最大的保温杯制造商,是中国杯壶行业上市第一股,主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售,产品矩阵丰富;近3年营收及净利润CAGR分别为10％/10.9％。公司以出口代工起家,近年着重打造内销自主品牌建设,内外销齐发力,公司2021年内外销营收增速分别+34％/67％,收入规模达到历史最高水平,在22Q1增势延续,汇率同时带来利润弹性。

   户外休闲场景高景气拥有产业链验证,相关中国产业链为全球核心。全球疫情反复下,兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐,风靡国内外,相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性,受益于短途出行、户外运动增加而订单放量;另一方面,据相关公司公告,后疫情时代,以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。根据公司公告,2020年全球不锈钢保温杯市场规模约110.75亿美元,同增29.70％。

   代工业务深入绑定大客户,重点发力国内自有品牌。公司代工业务客户包括YETI、PMI(星巴克、STANLEY)等。保温杯壶类产品具备消费品属性,消费频次较高。公司OBM业务现有四大自主品牌(哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO),覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略,同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能,未来自主品牌业务增长可期。21年公司OBM收入占比18.5％,同增21.5％。

   高成长低估值隐形细分龙头,具备强安全边际及高成长弹性。公司持续深化管理改革、品牌改革,股权激励凝聚整体意志(21-23年业绩目标1.35、1.76/2.29),自有品牌重点发力,占比有望持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别1.95/2.74/3.48亿元,同比+43.7％/40.5％/27.3％,对应PE为10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标,给予2022年15X-20X估值区间,当前具备较大修复空间首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。