帝欧家居(002798):战略工程有所收缩,成本及减值影响业绩表现-2021年报及2022年一季报点评

事件公司发布2021年报及2022年一季报。2021年实现营收61.47亿元,同比+9.05％;实现归母净利6911.6万元,同比-87.80％。22Q1实现营收7.65亿元,同比-33.99％;归母净利-9085.07万元,同比-220.01％。

   战略工程业务增速放缓,经销渠道占比继续提升。21Q1-4营收增速分别为+46.16％/+3.07％/+16.78％/-Q4收入增速同比下滑,主要受地产需求下行影响。2022Q1公司营业收入同比下滑33.99％,主要系Q1为传统淡季、疫情影响以计公司主动控制大B业务体量。2021年公司经销渠道收入同比增长31.80％,直营工程渠道收入同比下滑3.45％。

   2021年公司经销渠道销售收入占比由35.46％提升至42.86％。

   成本压力及减值计提影响经营业绩。2021年销售毛利率为26.07％,同比下滑4.39个百分点;22Q1销售毛利率为18.59％,同比下滑11.92个百分点,主要系2021年下半年开始上游原材料和煤炭、天然气等能源价格快速上涨。2021年公司销售净利率为1.08％,同比下滑8.92pct。除毛利率影响外,净利率大幅下降主要系公司计提信用减值损失。2021年公司计提信用减值损失3.09亿元,其中21Q4计提信用减值损失2.69亿元。2022年Q1销售净利率为-11.91％,同比下滑18.27个百分点,主要系22Q1销售毛利率下降以及由于Q1收入规模下滑期间费用率增加。

   受付现情况影响经营性现金流下滑,21年期末存货余额大幅增加。2021年经营性活动现金流量净额为-1.48亿元,较上年同期变动-1.75亿元。

   1)收现比2021年收现比为同比+4.07pct21年末公司应收账款及票据余额37.29亿元,同比+2)付现比2021年付现比同比+18.73pct。2021年末公司存货余额12.72亿元,同比+47.80％,主要系库存商品及合同履约成本增加。22Q1经营性活动现金流量净额为-4.23亿元,同比变动-1.14％,与21年同期基本持平。

   盈利预测与投资评级:瓷砖市场规模庞大B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,工程业务份额提升明显,同时布局全渠道扩张,经销商和门店布局快速推进,小B市场开拓值得期待;发布转债发行预案,募资扩产和补充流动,提升资金实力同时,产能扩张保障业务拓展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.99/4.91/6.75亿元,对应PE分别为11X/7X/5X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:需求大幅下滑风险、行业竞争加剧风险、原材料及能源价格波动风险、管理团队变动风险。