中集集团(000039):集装箱业务创历史新高,持续推进业务梳理-2021年年报点评

公司集装箱业务创年度业绩新高。2021年,公司集装箱业务实现收入659.7亿元,同比+197.6％,实现归母净利润113.3亿元,同比+469.9％,净利率达到17.2％。其中,干箱销量251.1万TEU,同比+150.5％,销量创下历史新高。此外,箱价全年均在高位运行,2H21箱价在3500美元以上。到2021年10月,集装箱一箱难求的局面有所缓解,公司4Q21收入454.5亿元,同比+48.7％,增速较1-3Q21放缓。展望2022年,我们预计集运景气度较2021年的历史高位将有所回落,但景气度依然会维持在历史平均水平以上。目前,集装箱行业已经进入中集和中远双寡头主导的阶段,行业竞争更加有序。良性竞争的环境有利于集装箱业务价格和毛利率的稳定。

   海工业务计提减值损失导致4Q21业绩出现亏损。2021年,公司计提资产减值准备53.9亿元,主要包括海工业务的固定资产减值损失(专用设备、机器设备等)和在建工程减值损失(海工平台)。减值主要发生在4Q21,因此公司4Q21归母净利润为亏损21.3亿元。公司目前积极推进海工业务的重组。

   公司通过业务梳理和资本运作,对整体经营进行优化。公司目前拥有的上市平台包括中集集团(A+H)、中集安瑞科(H)、中集车辆(A+H)。此外,中集天达等的IPO申报书已经获得深交所受理。1Q22,公司公告筹划分拆中集世联达于深交所上市。

   风险因素:集装箱业务景气度的持续性低于预期的风险;海工业务进一步计提减值损失的风险;集团各业务资本运作进展低于预期的风险。

   投资建议:结合年报数据以及当前集运市场行情,我们调整公司2022/23年归母净利润预测至56.7/62.9亿元(原预测为57.0/63.2亿元),并新增2024年归母净利润预测77.1亿元,当前股价对应PE估值为8.8/7.9/6.5倍。过去10年公司PE估值中枢为18倍,给予2022年公司业绩18倍PE估值,目标价25元,维持"买入"评级。