南钢股份(600282):产品升级产业链延伸,看好公司发展-年报点评

产品结构持续升级叠加产业链持续延伸,维持"买入"评级公司21年实现营收757亿元(yoy+42.5％),归母净利40.9亿元(yoy+43.8％,同口径yoy+28.7％、考虑20H1子公司南钢发展及金江炉料的少数股权收益),与我们此前预期的42.5亿元基本相符;21Q4归母净利6.2亿元(yoy-25.9％、qoq-48.5％)。考虑到公司22年经营计划等因素,我们上调钢材销量预期以及调整钢价变动趋势,我们预计22-24年公司EPS为0.82/0.91/1.04元(前值0.87/0.91/-元),可比公司PE(2022E)均值为4.7X(Wind一致预期),考虑公司产品结构持续改善叠加产业链持续延伸,给予公司22年6.5倍PE估值,对应目标价5.33元(前值5.24元),维持"买入"评级。

   钢材产品结构持续升级,先进钢铁材料销量同比增16％据公司年报,21年公司钢材销量1040万吨(yoy+5.8％),钢铁业务毛利率15.0％(yoy+1.55pct);其中先进钢铁材料销量181万吨(yoy+16.2％),毛利率17.6％(yoy+2.65pct)。公司积极推动产品结构优化,从公司钢材下游占比看,21年地产仅占4.0％,基础设施占15.9％,其余均为装备、船舶、机械等领域,且公司在诸多领域均有拳头产品和技术,例如在船舶和海工领域,100mm厚高止裂韧度集装箱船用止裂钢板、打破国外技术壁垒,应用于全球最大24100TEU集装箱船。另外,公司积极推动降本增效,21年工序降本4.53亿元、采购降本4.69亿元。

   产业链延伸持续推进,650万吨焦炭项目进展顺利及收购万盛股份公司在产业链延伸上持续推进,重大项目包括:一是印尼650万吨焦炭项目(260+390),其中260万吨项目已进入设备安装调试阶段,390万吨项目已进入土建施工阶段;二是收购万盛股份,布局精细化工新赛道,万盛股份是全球最主要的磷系阻燃剂生产、供应商。另外,公司有较多产业链生态圈公司,例如钢宝股份是C2M生态综合供应链服务平台,21年净利润1.5亿元(yoy+85％),金恒科技聚焦钢铁冶金等制造业,提供信息化服务和解决方案,21年净利润3359万元,因此公司产业链布局有望持续为公司带来业绩增长点。

   21年研发投入增加,现金分红率45.1％据公司年报,21年公司销售毛利率11.7％(yoy+0.8pct),期间费用率5.0％(yoy+0.5pct),其中研发费用同比变动较大(yoy+151％),主要因公司加大数字化及新工艺、新技术、新产品等的研发投入;销售净利率5.4％(yoy-0.6pct)。另外,21年公司拟每10股派发现金红利3元,分红率45.1％。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。