广深铁路(601333):疫情反复拖累盈利,静待客运需求恢复-2021年第三季度报告点评

事件:公司发布2021年第三季度报告。公司21年前三季度实现营业收入约149亿元,同比增长29.4％;实现归母净亏损约2.55亿元,较上年同期(亏损11.2亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损约2.56亿元,较上年同期(亏损11.0亿元)大幅减亏。21年第三季度,公司实现营业收入52.8亿元,同比增加29.0％,公司实现归母净亏损2.6亿元,较上年同期(亏损5.0亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损2.63亿元,较上年同期(亏损4.9亿元)大幅减亏。

   旅客发送量恢复,客运收入同比上涨。2021年前三季度,公司共发送旅客约3,170万人次,同比上涨3.2％,恢复到19年同期水平的47％,其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4％、0.3％,分别恢复到19年同期水平的42.6％、53.0％。2021年第三季度,公司共发送旅客约1,041万人次,同比下降19.0％,恢复到19年同期水平的43.8％,其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4％、17.3％,分别恢复到19年同期水平的39.2％、49.0％。直通车业务今年以来仍未恢复。2021年上半年,公司实现客运收入29.4亿元,同比上涨70.1％,恢复到19年同期的72％,主要原因是国内疫情防控效果较好,客流量出现一定恢复,另外公司自2021年4月1日起增开了10对跨线动车组列车。

   需求恢复,其他运输服务收入同比增长。公司2021年上半年路网清算服务收入达到18.3亿元,同比增长10.0％,恢复到19年同期水平的89％;2021年上半年其他运输服务收入达到34.2亿元,同比增加15.8％,较19年同期增长27％。

   主要原因是国内需求恢复,铁路客货运输列车开行对数有所恢复,相应收入增加。

   实施"以货补客"经营策略,货运收入快速增长。21年上半年公司实现货运收入10.0亿元,同比增长35.5％,主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力,大力实施"以货补客"经营策略,货物运输需求大幅增加。

   国内疫情反复,三季度毛利率转负。2021年上半年,公司主营成本同比增长18.4％,主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加,相应成本均有所增加;另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设,21年上半年维修费用同比增加25.7％。综合以上因素,公司21年上半年毛利率为1.14％,较19年同期(-8.3％)由负转正。由于暑期国内疫情出现反复,公司21年第三季度毛利率为-4.7％,环比第二季度(3.7％)由正转负。

   投资建议:国内疫情反复,对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司"以货补客"经营策略带来的贡献,我们上调公司21年EPS至-0.04元(原为-0.06元),考虑国内客运需求恢复较慢,我们下调公司22-23年EPS45％/22％分别至0.04元、0.07元;由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。