汉宇集团(300403):洗衣机排水泵龙头,毛利率受铝价影响承压-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21收入2.8亿元,同比+5.0％;归母净利润0.58亿元,同比-16.2％。对应1-3Q21收入为8.1亿元,同比+24.7％;归母净利润1.8亿元,同比+27.9％。公司业绩符合其早先发布的业绩预告,符合我们预期。

   原材料成本大幅上涨,对利润形成负面影响:1)3Q21公司毛利率30.5％,同比-9.5ppt,环比-2.9ppt。主要由于公司采用铝代铜技术,而三季度铝价大幅上涨,使得公司毛利率受到冲击。2)人民币升值,致公司以外币结算的出口业务毛利率下降。3)由于上述影响,3Q21归母净利率21.0％,同比-5.3ppt,环比-2.0ppt。4)公司拟开展铜、铝、螺纹钢期货投资业务,降低原材料成本波动风险。

   洗衣机内销增速趋缓,出口较好:1)内销方面,据产业在线数据,2021年7月、8月,洗衣机内销出货量同比分别+8％、-6％。内销增速趋缓。2)出口方面,据产业在线,2021年7月、8月洗衣机出口出货量分别同比+24％、+25％。随着海外疫情逐步得到控制,全球洗衣机产业供应链向中国集中趋势结束,公司业务或面临压力。

   财务分析:1)公司积极采取应对措施,力图减少成本对于利润冲击。

   3Q21管理费用率1.5％,同比-2.9ppt。2)3Q21销售费用率6.1％,同比+1.0ppt。主要由于公司在泰国建厂、导致国内外一体化经营供应链拉长,及运输价格上涨等因素所致。3)公司3Q21货币资金同比-41.4％,经营性现金流同比-31.0％。主要由于支付分红、偿还短期借款、基建投入增加等原因导致。

   发展趋势

   1)公司是具有竞争力的家电配件企业,其铝代铜技术相对竞争对手具备性能及成本双重优势,且通过参股新材料公司优巨先进维持在技术方面的领先地位。2)目前由于全球能源供需矛盾,铝价仍处于历史高位,预计四季度公司毛利率仍将面临压力。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.6倍/13.6倍市盈率。维持中性评级和7.92元目标价,对应22.0倍2021年市盈率和18.0倍2022年市盈率,较当前股价有31.3％的上行空间。

   风险

   原材料价格上涨风险;汇率风险;市场需求波动风险。