麦捷科技(300319):被动元器件业务厚积薄发,国产替代正当时-深度研究

老牌电感器龙头,射频滤波器有望走出第二成长曲线

   公司在电感器、射频滤波器等基础元器件行业深耕超过20年。作为电感器国内龙头之一,我们估计公司全球市占率约为1.7％。公司业绩稳步提升,2015-2020年电子元器件收入从2.69亿增长至11.97亿,CAGR达34％。射频滤波器是公司后续重点投入领域,有望助推公司走出第二成长曲线。

   下游应用多点开花,5G助推基础元器件行业需求释放

   公司电子元器件21H1收入7.21亿元,占比43.75％,下游应用非常广泛,包括但不限于移动手机、5G基站、汽车电子、物联网。5G通信处于高速建设阶段,2030年5G基站数量据估计将由当前的96万个增长到1500万个。受此推动,电感器全球市场预计由2019年的530亿元增长至2024年762亿元,CAGR为7.52％;滤波器全球市场预计将由2020年的150亿美元增长至2025年的302亿美元,CAGR为15.02％。

   国产替代大势所趋,紧跟客户需求提升市场份额

   基础元器件领域的核心技术、高端产品长期被美日欧等发达国家垄断。电感器行业和射频滤波器行业头部企业基本来自于日本和美国,SAW滤波器和BAW滤波器领域美日厂商占据全球95％的市场份额。一方面为了供应链安全,另一方面国内元器件厂商产品优化升级,符合质量标准,下游模组厂商将更倾向于采购国内元器件龙头企业的产品。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2021-23年EPS分别为0.36、0.53、0.64元,对应PE为35、24、20倍。根据分部估值法得出的公司合理市值为132.54亿元,对应目标价15.53元,对应2021年PE约为43倍。鉴于公司电子元器件处于业绩快速增长期,给予"买入"评级。

   风险提示

   国产化进程不及预期、行业竞争加剧等风险。