帝欧家居(002798):业绩平稳增长,小B战略初显成效-2021年中报点评

业绩平稳增长,卫浴业务表现亮眼

   2021H1公司实现营收31.30亿元,同比增长15.7％,归母净利润2.73亿元,同比增长8.2％,基本EPS为0.72元/股,基本符合预期,其中Q2单季实现营收19.70亿元,同比增长3.1％,归母净利润1.97亿元,同比减少2.2％。上半年瓷砖和卫浴分别实现收入27.3亿和3.3亿,分别同增11.1％和82.4％,卫浴业务大幅增长主要受益于营销渠道不断优化,零售渠道增速超过60％。

   现金流大幅改善,应收账款风险可控

   剔除物流费用核算口径变化后,上半年瓷砖业务毛利率基本持平(29.2％),卫浴受原材料价格上涨等因素影响同比下降4.55pct至28.6％。整体毛利率实现29.1％,同口径下同比略降0.5pct,净利率实现8.6％,同比小幅下降0.55pct。期间费用率实现18.2％(+1.2pct),同口径下销售/管理/财务/研发费用率分别为10.0％(+1.3pct)、2.9％(+0.1pct)、1.7％(+0.3pct)和3.7％(-0.4pct)。报告期内,经营性净现金流同比增加3.78亿至-0.6亿,主因今年货款回笼改善,收现比实现97.94％,同比大增27.94pct,应收账款及票据小幅增长7％至38.7亿,周转率小幅提升0.01至0.96次,风险总体可控。

   小B战略初显成效,瓷砖渠道稳步扩张

   自去年实施小B战略以来,公司加强品牌宣传和曝光率,充分发挥合作伙伴小B端开拓与区域就近服务优势,上半年陶瓷业务中,小B业务渠道销售收入同比增长45.1％,另外,除公司原有核心客户外自营工程渠道收入同增56.3％。报告期内,公司继续推进渠道扩张,拥有瓷砖类产品经销商(代理商)逾1400家,较去年末增加约300家,终端门店逾4000个。

   战略转型持续,产能有望释放,维持"买入"评级

   公司积极执行"优选大B+拓展小B"战略,推进全渠道业务转型,加强长效股权激励。今年以来,瓷砖业务生产线建设持续,产能有望陆续释放,卫浴业务协同效应初步显现,预计21-23年EPS1.66/2.05/2.30元/股,对应PE8.7/7.0/6.2x,维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资不及预期;产能投放不及预期;成本上涨超预期。