帝欧家居(002798):Q2收入同比增长压力最大,预期Q3Q4将回暖-公司半年报

单二季度收入增长压力最大,预计三四季度同比增速提升。公司21H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为31.30亿元、2.73亿元和2.62亿元,分别同比增长15.70％、8.19％和6.22％。

   其中,21Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为19.70亿元、1.97亿元和1.90亿元,分别同比变动3.07％、-2.25％和-3.97％。由于20Q2公司收入同比增速为31.20％,为去年4个季度中同比增长最快的季度,因此导致去年基数较高,21年二季度同比增长压力较大。展望三四季度去年同期基数相较二季度下降,因此我们预计今年三四季度公司收入同比增速将回暖。

   同口径下21H1毛利率下滑0.51个百分点,整体比较稳定。公司21H1主营业务毛利率为28.97％,比上年同期下滑6.97个百分点,主要是因为与产品销售直接相关的物流及履约费用从去年计入销售费用中核算调整到今年计入主营业务成本核算。相关费用核算口径差异对毛利率影响6.45个百分点,调整后21H1公司主营业务毛利率同比下滑0.51个百分点。其中瓷砖业务毛利率与上年同期持平,卫浴业务毛利率受主要原材料价格上涨因素影响同比下降4.55个百分点。公司21H1净利率为8.64％,相比20H1的9.19％下降0.55个百分点。

   现金流转好,收现比、净现比均同比有提升。公司21H1经营活动产生的现金流量净额为-0.60亿元,同比增加86.34％。21H1公司收现比为0.98,高于20H1的0.70水平;净现比为-0.22,也高于20H1的-1.76水平。

   "优选大B+拓展小B"战略持续发展。21H1公司建筑陶瓷板块小B业务渠道销售收入同比增长45.1％,除公司原有核心客户外自营工程渠道销售收入同比增长56.3％。截至21年6月,公司在全国范围内拥有卫浴经销商828家,终端门店936个;瓷砖类产品经销商(代理商)逾1400家,终端门店逾4000个。

   盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.06、2.42、2.81元/股,可比上市公司2021年预测PE的平均数为32.3倍,给予公司2021年11-14倍预测PE,对应2021年合理价值区间22.66-28.84元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。客户集中度较高风险。