广深铁路(601333):二季度首次扭亏,客运仍受疫情拖累-中报点评

中报录得微利,二季度首次扭亏,疫情反复影响业务

   上半年,广深铁路实现收入97亿元(同比+30％)、净利润428万元(同比扭亏,1H20净亏损6.1亿元)。收入和盈利大增主要因为2020年疫情导致基数较低。疫情反复导致居民出行意愿受损,上半年客运量较疫情前仍有较大差距,货运已录得增长。分季度看,1Q/2Q归母净利较2019年同期下降124％/74％,受到1-2月"就地过年"影响与5-6月大湾区散发疫情影响。考虑疫情反复,我们下调客运量预测,并将2021/22/23年归母净利预测下调17.5％/1.2％/1.9％至3.3/6.7/7.5亿元。我们仍基于0.67x2021EPB(2011-2020PB均值0.95x减去1倍标准差得出,反映盈利低谷期折价)与2021EBPS4.0元测算目标价为2.68元。维持"增持"评级。

   上半年回顾:客运仍受疫情拖累,货运实现高增长

   上半年客运业务受"就地过年"与大湾区散发疫情拖累。相较于2019年同期,上半年广深城际/直通车/长途车客运量下降56％/100％/45％,客运收入下降37％/100％/15％。其中,广九直通车自2020年1月30日起全部停运,至今未恢复。上半年公司积极开展"货运增量行动",货运量同比增长55％,较1H19增长44％;货运收入较1H19增长9％;清算收入较1H19增长11％。相较于2019年同期,公司上半年收入下降5％,营业成本上升6％,主要因人力成本刚性上涨。综合收入和成本的变化,公司上半年实现毛利润1.1亿元(1H20为毛亏损6.2亿元)、毛利率1.1％(1H20为-8.3％)。

   下半年展望:客运有望逐步恢复,货运保持较高景气

   全国铁路客运量可作为横向参考。春节后出行限制解除,3月/4月/5月全国铁路客运量恢复至19年同期的87％/92％/96％;6月/7月受散发疫情影响,铁路客运量滑落至19年同期的80％/87％。广州和深圳疫情在7月初解封,我们预计公司客运量将逐步恢复;7月下旬至8月散发疫情主要在江苏,对广东省运输影响较小。公司自4月起增开10对跨线动车组列车,有望逐步兑现利好。考虑充足的运输能力与公司的"以货补客"经营策略,下半年货运量有望保持高位。

   PB估值处于历史底部,维持"增持"评级

   以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约21.6亿美元,低于核心资产的重置成本。维持"增持"评级。

   风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。