松芝股份(002454):Q2业绩略承压,小车、储能有亮点-2021年中报点评

公司2021上半年业绩低于预期。8月28日,公司发布2021年半年报。2021上半年公司实现营收20.11亿元,同比+36.8％;归母净利润0.95亿元,同比+28.6％。其中,2021年Q2单季实现营收10.70亿元,同比+13.2％;实现归母净利润0.65亿元,同比-7.8％。主要系今年疫情影响下,政府公交采购支出下滑导致公司大中客热管理业务承压,叠加原材料上涨和缺芯影响,业绩低于预期。

   公司2021上半年毛利率承压,费用率也有所降低。2021年上半年公司毛利率为20.94％,同比-4.61pcts,环比+1.43pcts;同比大幅下滑主要是由于去年底的会计准则调整,仓储和物流费等计入营业成本,同时叠加缺芯和上半年原材料上涨的影响。其中分业务来看大中客热管理业务毛利率为28.00％,同比-10.66pcts;环比+2.10pcts;小车热管理业务毛利率为15.72％,同比+0.64pct;

   环比+4.51pcts,盈利能力显著改善。费用端公司2021H1费用率为14.82％,同比-4.30pcts,环比+1.80pcts。其中销售费用率为5.55％,同比-3.43pcts;管理费用率为4.51％,同比-0.30pct;研发费用率为4.75％,同比-0.71pct;财务费用率为0.01％,同比+0.14pct。

   大中客热管理业务承压,储能业务获重大突破。上半年由于疫情影响下,政府端公交采购减少,公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司2021年上半年大中客热管理业务营收3.97亿元,同比-23.7％。预计未来随着疫情控制叠加冬奥会等赛事的举行,公司大中客业务有望逐步好转。此外,公司储能电站液冷管理系统业务快速增长,2021年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单,将在今年下半年开始供货并贡献收入,我们预计收入贡献将达到3000万以上。随着储能电站的快速增长,由于公司在大中客的液冷热管理技术能够运用在储能电站上,看好公司在储能电站热管理领域的发展。

   小车热管理业务盈利持续提升,在手订单充沛。公司自2019年起坚持"乘商并举"的经营策略以来,小车热管理业务客户不断开拓,由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司不断获得优质自主和合资品牌客户,获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目,并且通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25亿元,接近去年全年30亿元的水平,在手订单充沛。

   风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。