中天火箭(003009):民用热场材料收入高速增长,关注公司相关扩产进度-2021年中报点评

事件:公司8月25日公告,2021年H1营收5.09亿元(+34.65％),归母净利润0.92亿元(+51.63％),扣非归母净利润0.80亿元(+33.74％),毛利率33.88％(-1.85pcts),净利率18.11％(+2.03pcts)。

   投资要点:

   热场材料业务收入高速增长,有望成为全年业绩增长主要驱动力报告期内,公司营业收入(5.09亿元,+34.65％)与毛利润(1.73亿元,+27.69％)均实现了快速增长,主要系市场需求旺盛,公司产品销售量增长所致。归母净利润(0.92亿元,+51.63％)增长显著,净利率(18.11％,+2.03pcts)创下近五年来历史新高,我们认为主要原因为公司收入增长快速下,三费费率(10.25％,-0.46pcts)有所下降。

   具体来看,公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务(军/民)、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务(军/民)、以及小型固体火箭测控技术延伸业务(民)。整体来看,报告期内,公司民品收入(4.67亿元,+39.24％)快速增长,占收入比例(91.59％,+3.02pcts)有所提升。

   其中,小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入(1.74亿元,+2.10％)略有增长。具体可拆分为增雨防雹火箭及配套装备、以及军用小型固体火箭两大类:①增雨防雹火箭及配套装备收入(1.62亿元,+8.03％)保持稳定增长,主要系增雨防雹火箭及配套设备市场相对稳定,公司销售情况良好,毛利率(41.04％,-1.88pcts)略有下降;

   ②由于上半年需求较少,公司军用小型固体火箭收入(0.11亿元,-43.24％)出现较大幅度下滑,目前公司正在按照计划进行投入生产。我们认为,公司该业务收入下滑的原因还包括该业务一般在上半年收入确认规模较小,导致波动性较大所致,伴随下半年收入的集中确认,公司该业务全年收入有望保持平稳。

   小型固体火箭发动机核心材料业务整体收入(2.55亿元,+69.47％)高速增长,主要系下游需求旺盛,产销量大幅上升。具体可以拆分为炭/炭热场材料与固体火箭发动机耐烧蚀组件。

   ①受下游光伏行业需求带动,公司炭/炭热场材料收入(2.23亿元,+75.70％)高速增长,是2021H1公司收入增速与占比(43.85％,+10.24pcts)最大的业务。同时公司该业务毛利率(30.96％,-3.11pcts)尽管有所下降,但仍维持在较高水平;②军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入(0.32亿元,+35.67％)快速增长,较2019H1增速为10.45％,我们预计伴随下半年收入的集中确认,公司该业务全年收入有望保持快速增长。

   小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成,报告期内收入(0.54亿元,+18.47％)实现了稳定增长,毛利率(24.45％,+1.81pcts)略有提升。

   整体来看,公司2021H1收入整体快速增长的主要驱动力来自民用炭/炭热场材料,而伴随该业务下游光伏行业的持续景气,我们预计,炭/炭热场材料业务将持续构成公司2021全年业绩增长的主要驱动力。投资建议我们认为,公司作为航天科技集团第四研究院当前唯一的上市公司平台,在固体火箭、先进材料、智慧交通等领域深耕多年,产品涵盖军民两用领域,具有如下特点:①2021H1,公司炭/炭热场材料业务受下游光伏行业需求带动,收入实现高速增长,公司热场材料产能建设也有望在年内投产,有望构成公司2021全年业绩增长的主要驱动力;

   ②公司各项业务均基于小型固体火箭技术应用,技术积淀深厚,涉及到的民用行业包含人影、光伏、智慧交通等,军用行业包括小型制导火箭总体及配套等,分散了公司可能受某单一行业需求变化或军品型号收入确认时点变化,进而导致的业绩出现较大波动的风险;③在A股上市公司中,公司小型制导火箭总体及配套业务具有一定的稀缺性;

   ④公司IPO募集资金投入的多项扩产能计划有望促使公司各项业务在中长期出现业绩的稳定增长,特别是在中国航天"十四五"期间或将迎来高光时刻的背景下,测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的推动有望为公司带来新的业绩增长点。

   基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为11.37亿元、14.12亿元和18.23亿元,归母净利润分别为1.46亿元、1.80亿元及2.43亿元,EPS分别为0.94元、1.16元、1.56元,我们给予买入评级,目标价格85.00元,分别对应90倍、74倍及54倍PE。

   风险提示:光伏产业装机量数量不及预期、军品收入跨周期确认引起收入波动、公司扩产能项目推进不及预期、智能计重系统产业竞争加剧、公司航天测控业务拓展不及预期。