贵州轮胎(000589):2021H1归母净利润1.93亿元同比下降0.46％,看好产能投放带来的长期增长-中报点评

贵州轮胎公布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入34.90亿元,同比增长11.92％;实现归母净利润1.93亿元,同比下降0.46％。

   2021年上半年公司轮胎产品销量为340.84万条,同比增加12.26％;轮胎销售收入为34.48亿元,同比增加11.67％。1)2021年上半年轮胎销售业务实现营业收入34.48亿元,同比增加11.67％。毛利率为17.29％,同比下降5个百分点,主要因为疫情和大宗原材料价格持续上涨且高位震荡、出口运费大幅上涨。2)2021年第二季度实现营业收入17.08亿元,同比下降8.81％,归母净利润0.95亿元,同比下降41.72％。3)三项费用率同比下降2.31个百分点至11.38％。其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比变化-2.98、2.08、-1.41个百分点至3.26％、7.95％、0.17％。

   公司越南工厂全钢胎项目建设顺利,看好未来产能投放带来的长期增长。公司于2020年9月拟投资143416.08万元建设越南年产120万条全钢子午线轮胎项目,预计建设期12个月,截至2021年6月底该项目进度已达到64％。根据可行性分析报告,该项目达产后预计产生年销售收入101455.12万元,静态投资回收期为8.57年(含建设期),内部收益率为11.25％,具有良好的经济效益。2021年7月30日,公司同意境外全资子公司前进轮胎(越南)有限责任公司实施年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目,项目总投资为人民币117550.93万元,其中建设投资98813.90万元、建设期利息1120.67万元、流动资金17616.36万元。

   虽为老牌国企仍实施股权激励,彰显管理层对公司未来发展的信心。根据公司关于2019年限制性股票激励计划授予登记完成的公告,公司于2020年2月完成了限制性股票激励计划的授予登记。本次激励计划授予限制性股票2212.50万股,授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干共444人,授予价格为2.15元/股。本次激励计划解除限售条件中业绩考核的净利润增长率指标为:以2018年净利润为基数,2020年、2021年、2022年公司净利润增长率分别不低于50％、60％、70％,对应的净利润分别不低于1.32亿元、1.41亿元、1.50亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.16、6.21、7.62亿元,对应EPS分别为0.54、0.65、0.80元。综合来看,我们给予2021年贵州轮胎11-14倍PE估值区间,对应合理价值区间5.94-7.56元。

   风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投放进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。