首钢股份(000959):成本、产品双拐点,有望大放异彩-深度点评

规模效应再现公司成本拐点性下降迁安、京唐两大生产基地按照全球领先水平设计,高标准高投入。截至目前已经投产运营10年以上,高折旧期已经度过。随着运营效率提升,公司三项费用率已经趋势性下降。同时,随着京唐公司二期一步项目投产运营,一期项目公辅设施利用效率进一步提升,成本有望进一步下降,公司规模效应见效,吨钢成本拐点性下降。

   度过技术爬坡期高端品种放量增长公司产品结构全部为工业用板(卷)材,包括热卷、冷卷和中厚板,下游包括面向消费领域的家电、汽车行业,以及面向制造业的高端制造业用钢。公司瞄准高附加值产品,不断研发以汽车板、硅钢为代表的高端板材。目前具备450万吨汽车板、150万吨硅钢生产能力。已成为宝马、长城汽车主供应商;硅钢生产规模跃居全国第二,部分高端硅钢产品市占率连续保持第一。

   资产注入叠加品种升级成长性可期首钢集团作为特大型钢铁企业,2020年产量达到3400万吨,但是目前上市公司权益产能仅1600万吨左右。为解决同业竞争,首钢集团承诺公司作为国内唯一钢铁上市平台,相关资产(钢铁、铁矿)在具备条件后注入公司。另外,公司已经启动硅钢等高端产品扩产计划。

   盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现营业收入1,097.85亿元、1,119.06亿元、1,130.25亿元,归母净利润64.39亿元、70.33亿元、75.64亿元,对应PE分别为4.58倍、4.19倍、3.90倍。综合考虑公司电工钢产品毛利率较高且正在不断扩大市占率,成长性良好,给予公司7倍PE,对应目标价8.54元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格大幅上涨,下游需求持续性不及预期,产业政策执行不及预期等。