帝欧家居(002798):工程渠道逐步修复,零售渠道维持向上-季报点评

帝欧家居发布21年一季报,21Q1营收11.60亿元,同比增长46.16％,归母净利0.76亿元,同比增长49.80％,较19Q1增长15.17％,扣非归母净利同比增长47.74％,较19Q1增长12.30％。

   大客户逐步回暖,新客户与零售端进展顺利。20年下沉市场精装修率有下滑迹象,瓷砖大客户碧桂园部分项目新房改为毛坯,公司订单与收入有所承压,但当前逐月修复,21Q1业绩回暖。瓷砖新客户以腰部地产商为主,精装渗透率持续提升,公司进入新客户供应链,订单推进顺利。瓷砖零售端抓住小B机会,发挥公司在大B端的生产与服务优势,持续贡献收入增量,小B现金流较好,而且小B与新客户的快速增长也逐步化解公司的单一大客户风险。此外,卫浴在夯实零售基础外,逐步切入大宗渠道,工程客户开始贡献收益。

   盈利能力相对稳健。21Q1毛利率同比下降5.4pct至30.5％,主要因会计口径变更,运费由销售费用调整至成本,此外也与行业竞争持续激烈有关。21Q1销售费用率同比下降5.2pct至12.1％,管理费用率与研发费用率同比基本持平,财务费用率同比提升0.5pct至2.2％。21Q1经营性净现金流约-4.2亿元,主要是支付业务保证金等,不过历史来看Q1经营性现金流往往承压,未来有望逐步改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司21-23年EPS分别为1.98/2.31/2.71元/股,同比分别增长36.0％/16.8％/17.1％,对应PE为9.4/8.1/6.9倍。公司20年大客户收入承压,21年预计收入利润向上弹性较大,给予2021年合理估值15倍PE,对应合理价值29.73元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大客户精装修率下降,品类拓展不及预期。