华泰股份(600308):行业景气向上,推动造纸、化工共同改善-年度点评

事件:公司4月23日晚发布年报,2020年实现营收123.08亿元,同比减少9.09％,实现归母净利润6.96亿元,同比增长2.39％,实现扣非净利润6.57亿元,同比增长17.31％。其中,2020Q4实现营收34.38亿元,同比减少1.45％,实现归母净利润2.02亿元,同比增长2.39％,实现扣非净利润1.96亿元,同比增长73.20％。

   点评:行业景气上行推动造纸与化工板块共同改善。(1)造纸受益于行业景气上行,下半年公司各纸种产品量价齐升,带动利润增长。分产品看,新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸收入分别同比下降36％/3.8％/6.1％/9.5％至12.3/36.1/19.5/20.9亿元,其中新闻纸受需求下降影响拖累收入,公司近年积极推动新闻纸机转产文化纸、包装纸等相对高景气纸种,收入结构持续优化。(2)去年公司化工收入同比下降0.9％至26.9亿元,受益于环氧丙烷、苯胺等价格自Q4起持续上涨,四季度收入降幅收窄。

   净利率环比持平,费用率同比下降。公司20Q4毛利率为8.71％,环比Q3的16.41％大幅下降,主要系新收入准则下运费从销售费用计入营业成本所致;Q4净利率5.34％,环比Q3的5.79％基本持平。分产品看,新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸/化工产品毛利率分别同比变动-0.83/-2.45/+4.57/-3.63/+1.82pct至12.87％/9.47％/17.97％/11.93％/20.0％。从费用端看,去年费用率同比下降1.25pct至6.51％。

   党建和教辅需求推动盈利增长,化工业务有望贡献利润弹性。(1)2021年为建党100周年,公司作为国内最大新闻纸生产企业,党刊业务具有接单优势,同时铸魂品牌发布拉动教材用纸需求。此外公司拟投建70万吨纸浆产线,增强成本优势。(2)预计环氧丙烷、苯胺等价格在今年有望维持高位,烧碱价格经过持续多年低迷有望迎来修复。此外,2021年公司新投产16万吨甲烷氯化物和10万吨氯乙酸项目将贡献业绩增量。

   盈利预测:预计2021-2023年EPS为1.31/1.41/1.30元,当前股价对应PE分别为4.33/4.01/4.37x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,产品价格不及预期,纸浆价格波动。