中金岭南(000060):业绩高于我们预期,非经常性损益贡献4亿元利润-年度点评

2020年业绩高于我们预期中金岭南公布2020年业绩:公司2020年实现营业收入302.5亿元,同比增加32.5％,实现归母净利润10.0亿元,对应每股盈利0.28元,同比增加16.8％,高于我们预期。公司2020年营业收入大幅增长主要系贸易业务营收增长51.36％所致,利润增长则主要受益于获得拆迁补偿收益4.0亿元以及处置云南铜业股票取得投资收益1.9亿元。受此影响,公司4Q20单季度营业收入83亿元,同比增长52％,归母净利润3.7亿元,同比增长71％。?2020年铅价总体震荡上行,锌价稳中微增。2020年LME锌/铅价格年内分别实现涨幅+19.2％/+3.8％。全年来看,LME锌/铅全年均价为2287/1839美元/吨,分别同比-8.6％/-8.1％,2020年公司毛利率同比下降2.3ppt至7.0％(毛利未扣除税金及附加,下同)。4Q20LME锌均价同比上涨13.4％,但LME铅均价同比回落5％,4Q20公司毛利率同比下降4.9ppt至7.0％。?2020年主要产品产销量涨跌互现。2020年公司精矿含铅锌金属量/精矿含铜金属量/冶炼产品铅、锌及锌制品分别实现产量28.1/0.22/30.9万吨,同比-4.0％/-61.1％/+10.4％;分别实现销量27.9/0.27/30.6万吨,同比-3.8％/-50.1％/+7.0％。?受投资活动影响,2020年公司净现金流大幅下降。公司本期净现金流为-4.83亿元,较去年同期下降922.23％,主要系投资性现金 流流出较多所致;公司年末在建工程较年初增加205.49％,主要系公司投入较多资金在多米尼加200万吨采选工程项目以及炼锌渣绿色化升级改造项目所致。发展趋势公司2021年精矿产量指引下降,冶炼产品产量指引上升。公司计划2021年生产铅锌精矿金属量28.4万吨(即同比下降2.54万吨),其中铅/锌金属分别生产9.3/19.1万吨。此外,公司计划生产铅锌金属量31.2万吨,其中,铅锭4.4万吨,锌及锌制品26.8万吨。多米尼加勘探工程持续推进,南矿床钻探工程顺利完成。截至2020年末,公司多米尼加项目的迈蒙矿南矿床空白区域的钻探工程已经完成,迈蒙南矿床2020年已新增345万吨资源量。此外,迈蒙矿北矿床铜品位从2019年末的1.7％大幅上升至目前的2.3％。我们认为,随该项目逐步投产,公司有望强化长期增长动能。

   盈利预测与估值

   我们维持2021年净利润预测7.8亿元,引入2022年归母净利润预测8.9亿元。当前股价分别对应2021/2022年21倍/18倍市盈率。我们维持中性评级和4.84元目标价,分别对应22倍2021年市盈率和19倍2022年市盈率,较当前股价有6.6％的上行空间

   风险

   铅锌价格下行风险,公司长期项目产能拓展不及预期。