黔源电力(002039):水光互补结构化转型,成就优质清洁能源企业-2020年报点评

事件:黔源电力于3月25日披露2020年年报。2020年公司实现营业收入26.51亿元,同比增长21.90％,归母净利润4.44亿元,同比增长52.87％。2020年第4季度实现营业收入4.81亿元,同比增长8.48％。利润分配预案:每10股现金分红3.6元(含税),共计现金分红1.1亿元。

   点评:所在流域来水偏丰,带动公司业绩快速增长。公司所属9座水电站均位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,河流来水情况较好是公司全年营收实现较快增长的主要因素。贵州2020年降水偏丰,年降水量达1449.7毫米,较常年平均水平多22.8％,创造1961年以来历史记录。受益于来水偏丰及年初蓄能值同比上升,公司2020年度发电量104.13亿kWh,同比增长26.13％,带动公司营收和利润较快增长。

   成功竞配光伏发电项目,水光互补助力电源结构优化。为充分发挥北盘江流域梯级水库的调节性能、增强公司发电能力,公司于2020年成功投资建设了3座水光互补农业光伏电站。3座电站总装机75万千瓦,通过水电光伏打捆上网的方式接入电网,且均已于2020年底实现并网发电,并被纳入国补。公司借此形成总装机容量为341.35万千瓦的流域梯级水光互补基地,总装机量提升23.2％,其中水电装机占比81.2％,光伏装机占比18.8％,成功优化公司电源结构。由于3座新增电站去年底始才并网发电,上网电量未予结算,预计2021年全年发电量相比2020年有较大增长。主要股东增持,坚定公司发展信心。2020年公司大股东中国华电对公司增持2.31％,第三大股东重庆乌江电力(原第三大股东长电资本一致行动人)由5％增持至9.2％,公司前三大股东总计增持6.51％,彰显公司股东对公司发展的信心。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.65/29.03/30.48亿元,归母净利润分别为4.44/5.92/7.14亿元,EPS为1.45/1.94/2.34,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:贵州流域来水偏枯,上网电价大幅下降