贵州轮胎(000589):精细化管理见成效,料扣非业绩超预期-公司点评报告

事件:公司发布2020年度业绩预告,2020年归母净利润预计为10.6亿元-11.8亿元,同比增长684％-769％;扣非归母净利润为4.8亿元-6.0亿元,同比增长224％-301％。

   点评:整体业绩超预期增长。取区间中值,公司2020年归母净利润预计为11.2亿元,同比+730％。公司当期确认一期房屋征收补偿收入净收益约5.9亿元,包含其他非经常性损益共计对当期净利润影响预计为5.82亿元,则公司2020年扣非归母净利润预计约为5.4亿元,同比+262％。一方面,公司重要原材料天然橡胶及合成橡胶在2020年价格整体维持低位,公司毛利率整体提高,1H20公司轮胎产品毛利率达22.6％,较2019年上涨2.8pct。另一方面,公司本年(至3季度)累计净偿还短期借款达6.2亿元,降低了财务成本,精细化管理初见成效。截至三季度,公司财务费用率为1.4％,较2019年降低0.2pct,较2019同期降低0.05pct。

   原材料上涨致四季度扣非下降。对应四季度单季扣非归母净利润为0.67-1.82亿元,中枢为1.23亿元。天然橡胶在2020年二三季度维持低位,对应公司2020年二三季度单季扣非归母净利润为1.7亿元、2.1亿元,天然橡胶在四季度价格大幅上涨,平均价格达到全年最高,相比二三季度均价上涨29％,净利润相应受到一定压缩。对此,公司在深交所互动易平台表示,自2020年10月,公司产品按系列分别上调了3-4次价格来应对原材料的涨价。

   重卡保有量大幅增长下,替换市场有望迎来确定性机会。公司所生产卡客车轮胎主攻替换市场,替换:配套市场约为85％:15％,在全国拥有经销商160余家,形成了全国范围的覆盖。2020年我国重卡销量达162万辆,同比增长近四成,重型载货汽车保有量预计超千万辆,卡客车用全钢胎属于消耗品,平均替换周期为1-2年,预计保有量持续增长下,轮胎替换空间广阔。公司产能预计迎来逐步释放:扎佐三期项目在2020年10月开始试产,现已达产,预计可新增年产全钢载重子午线轮胎90万条的能力;越南工厂原预计2021年形成60-70万条轮胎产出,但因疫情略有推迟,预计影响有限。预计重卡高保有量将会带动轮胎替换需求,公司顺周期扩产将进一步提升整体业绩。

   投资建议:首次覆盖给予公司"买入"评级。重卡保有量大幅增长下,公司所主攻的替换市场有望迎来确定性机会。公司产能加码有望带来营收增量。在成本方面,橡胶等原材料占比过半,公司受天然橡胶涨价影响相应挤压了净利润,但公司也通过上调售价的方式传导涨价带来的压力。我们预计橡胶价格短期内较2020年低位会有一定的上涨但较难形成大的趋势,公司通过精细化管理降本增效,管理费用率、财务费用率呈下降趋势,且销量的上涨可进一步抵消原材料的涨价,公司盈利能力有望进一步增强。2020年由于房屋征收补偿款确认大额一次性盈利,预计公司2020-2022年EPS分别为1.39元、0.88元、1.06元,对应2020-2022年PE5.18、8.16、6.78倍。基于2021年EPS预测值,给予公司2021年12倍目标PE,目标价为10.61元,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,卡客车胎替换需求不及预期