凯撒旅业(000796):凯撒集团入股途牛有望实现三方共赢-点评报告

事件:11月20日,凯撒集团下属公司HopefulTourismLimited与京东下属公司JDInvestmentHK,JDInvestmentBVI完成途牛7806万股A类普通股的交割(包括直接持有的1243万股及间接持有的6562万股途牛A类普通股)。本次交割完成后,凯撒对途牛合计持股比例达21.1％,成为途牛第二大股东。

   近年来,途牛不断深化与海南方面的合作交流,同时持续创新优化海南方向的产品和服务。包括:1)9月中旬,途牛上线海南旅游旗舰店；2)途牛深度挖掘海南作为境外目的地替代性产品,如:研学旅游和康养旅游产品；3)开发创新海岛游,大力发展深度游和定制游；4)研发特色鲜明的新产品,填补玩乐和度假型旅游产品的供给空白,比如围绕新设立的免税店以及主题公园等。途牛还将充分利用海南的地理和政策优势,让海南发挥出全球枢纽功能。包括:

   强枢纽建设。途牛将为落地海南以及途经海南枢纽中转联运的全国游客,提供有关海南旅游、度假、邮轮、免税等目的地消费的打包产品和服务。

   导客流网络。通过途牛全国销售网络,为海南导入国内跟团、自由行、自驾、机票、酒店等客流及更多境外客源。推进"旅游+"和"园区+旅游"探索。

   通过此次股份交割,将进一步深化三方合作,充分融合三方优势:

   京东在零售、数字科技、物流仓储以及技术服务等领域具备领先能力。a.途牛线上和国内市场的优势。b.途牛出境游模式重构战略。c.避免因部分业务重合,凯撒和途牛打价格战造成的损失。

   凯撒在线下及境外旅游市场有领先优势,同时和中出服合作布局免税业务。此次股份交割的完成,凯撒可进一步调动三方优势资源,加强线上线下业务联动,推进在旅游资源整合、业务协同、创新业务以及金融业务等方面的三方合作,对凯撒旅业以旅游和免税业务为主的多业态发展产生长期利好。投资建议:预计公司2020-2022年营收同比增速为-74.6％、225.9％和63.2％。每股收益为-0.28元、0.51元和0.93元。2021-2022的PE为26倍和14倍。我们给予公司2021年PE在39-46倍,合理股价范围为19.68-23.62元,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；免税业务盈利不达预期。