一拖股份(601038):公司三季报业绩持续释放,看好农机行业底部反转

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入64.63亿,同比增长24.39％,归母净利润4.78亿,同比增长580.71％,扣非净利润4.35亿,同比增长1382.02％。

   拖拉机行业销售大幅回升,公司三季报业绩持续释放:公司Q3单季度实现收入23.46亿,同比增长32.57％,归母净利润1.54亿,同比增长205.23％,业绩大幅增长主要受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司前三季度毛利率20.12％,较上年同期提升5.40pct,销售、管理、研发、财务费用率为12.06％,较去年同期下降2.46pct,净利润率为7.39％,较去年同期提升6.04pct,公司行业低迷期加强减员增效、处置无效资产工作,行业回升后盈利能力大幅增长。

   保粮食安全以及粮食价格上涨,推动拖拉机行业销售大幅回升:今年新冠疫情以及洪涝灾害影响下,粮食安全问题较为突出,国家及时出台相关政策鼓励粮食生产,比如南方水田区鼓励种双季稻等,拉动了拖拉机的销售需求。根据农机协会统计,1-6月份骨干企业大中型拖拉机销量13.03万台,同比增长13.72％。长期看,粮食价格上涨提升农民种粮积极性是驱动农机需求的核心因素,近期玉米、豆粕、棉花等主粮和经济作物价格出现明显上涨,受益于此,农机行业已逐步确立上升趋势。根据历史数据,2018-2019年中大拖销量不到20万台,我们推算未来两三年年销量可能达到30-40万台,行业需求弹性较大。

   土地流转推动粮食规模化种植,有望促进农机行业高质量发展:根据农业部数据,截至2016年底,我国农业生产经营规模在50亩以下的小规模农户经营的耕地面积占全国耕地总面积约82％,总体看目前我国农业生产经营组织的规模还不大。随着土地流转加快以及新型城镇化对农村劳动力的吸纳,未来经营规模在50亩以上的适度规模经营户(含专业大户、家庭农场、农民专业合作社)将不断扩大,有利于农机行业高质量发展。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.96亿、7.00亿和8.94亿,对应PE分别为25倍、18倍和14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:农机需求增长不及预期,行业竞争加剧等