开滦股份(600997):煤焦业务盈利双降,期待焦化供改落实-中报点评

上半年归母净利同比下降23％。公司2020H1取得营业收入/归母净利90.35/5.56亿元,同比-16.9％/-23.1％,受疫情影响,煤焦业务盈利双降致公司业绩大幅下滑。其中,20Q2单季归母净利为2.32亿元,环比-28.6％,主要是公司洗精煤业务量价环比下滑所致。

   焦炭业务量价齐跌,利润贡献占比下滑至22％。2020H1,公司焦炭产/销量分别为339/342万吨,同比-9.5％/-9.7％,产量下降主要是因为2019年10月底关停子公司承德中滦4.3米焦炉所致(合计产能60万吨);销售均价1733元/吨,同比-10.1％。其中Q2单季焦炭产/销量分别为170/177万吨,环比-0.2％/+7.1％,二季度疫情缓解后焦炭销量提升;Q2单季销售均价1680元/吨,环比-6.1％。公司上半年原料焦煤采购均价为1156元/吨,同比-10.7％,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)229元/吨,同比-15元/吨。按产量计,公司2020H1吨焦净利为53元/吨,同比-33元/吨。焦炭业务贡献归母净利润1.2亿元,占比22％,同比-8pct。与2019年全年相比,吨焦净利下滑6元/吨,归母净利占比下滑3pct。

   Q2单季洗精煤业务量价齐跌拖累业绩,下半年压力仍存。2020H1,公司洗精煤产/销量分别为161/88万吨(对外销售约占55％),同比+8.8％/+1％;

   销售均价1165元/吨,同比-4.3％。其中Q2单季产/销量分别为70/38万吨(对外销售约占54％),环比-23.1％/-26.1％,销售均价1089元/吨,环比-10.8％。

   我们认为,疫情影响叠加焦煤主产地山西地区矿井整体开工维持高位,二季度焦煤价格持续下跌,而且随着下半年焦化限产逐步落实,焦煤价格压力仍存。2020H1,公司煤化工产品整体量价齐跌,甲醇/纯苯/己二酸/聚甲醛销量分别为7.2/1.9/7.6/2.1万吨,同比-21.7％/-39％/-4％/+22％,销售均价分别为1509/4538/6064/7829元/吨,同比-21.1％/+24.9％/-14.8％/-19.5％。

   盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,有望显著受益山东控煤带来的焦炭供给侧改革。我们维持公司2020～2022年EPS为0.66/0.64/0.68元。按9月11日收盘价5.03元,对应公司20年PE/PB分别为7.7x/0.66x。由于公司环保改造及区位优势显著,参考可比公司给予公司20年9～10倍PE,对应合理价值区间5.90～6.56元(对应20年PB为0.77～0.86倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。