太钢不锈(000825):与宝武整合利于竞争力提升

业绩概要:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入328.7亿元,同比-5.28％。实现归属于上市公司股东净利润5.9亿元,同比-49.38％,EPS为0.104元,Q1、Q2EPS分别0.026元、0.077元。第二季度单季营业收入同比-1.9％,归母利润同比-46.3％,环比+195％。

   吨钢数据:报告期内,公司产钢545.7万吨,同比增长1.18％。结合中报数据折算吨钢售价6024元,吨钢成本5403元,吨钢毛利622元,同比分别变化-411元、-256元、-155元。

   上半年盈利能力收缩:上半年公司毛利率同比-1.74Pct至10.32％。一季度疫情发生后需求停滞,普钢于不锈钢下游领域均受到较大影响,吨盈利出现脉冲式下行。疫情期间钢铁生产整体影响较小,供需不匹配产业链库存出现较快累积。此外上半年公司期间费用率也出现小幅上升,销售、管理、财务、研发费用率同比分别上升0.23、0.17、0.02、0.1Pct,期间费用率整体提升0.52Pct至7.86％。净利率同比降1.56Pct至1.74％。

   二季度盈利能力恢复至去年下半年水平:公司Q2毛利率环比上升3.77Pct至12.1％,于2019年下半年水平相当。二季度国内疫情逐步消退,钢铁下游需求快速恢复,叠加赶进度因素,钢铁需求出现显著同比和环比增长,吨钢盈利环比改善。但同比而言,2019年二季度业绩基数较高,因此今年Q盈利仍然出现明显收缩。二季度销售、财务费用率环比略有回落,但管理费用率明显增加,最终净利率环比上升1.68Pct至2.54％。

   进入宝武体系:公告显示,持有公司控股股东太钢集团100％股权的山西国资运营公司,与中国宝武签署了关于太钢集团股权无偿划转协议。山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团51％股权。划转完成后,中国宝武将通过太钢集团间接控制本公司62.70％的股份,公司实际控制人将变更为国务院国资委。太钢是国内大型不锈钢企业,不锈钢年产能达450万吨,宝武下属的不锈钢资产主要为年产超过2百万吨的宝钢德盛,太钢进入宝武体系有望降低行业竞争激烈程度,提升双方在不锈钢领域的话语权,并形成更强的行业竞争力。

   投资建议:三季度不锈钢价格出现快速上涨,与下游建筑、汽车等领域的需求扩张有关,不锈钢盈利能力也有望随之提升,预计公司Q3盈利能力将进一步恢复。宝武控股太钢后,有利于不锈钢行业的整合。预计公司2020-2022年EPS分别0.29元、0.20元及0.27元,维持"持有"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。