三川智慧(300066):物联网水表快速放量,研发和渠道构成核心壁垒

一、事件概述近期公司披露2019年年报,全年实现营收9.9亿元,同比增长44％,归母净利润1.9亿元,同比增长96％。一季度预计盈利1907～2119万元,同比略有下滑。

   二、分析与判断智能水表快速放量,政策红利有望持续公司盈利快速增长,主要受益智能水表的快速放量。全年智能表销售收入同比+91％,主要受益天津水表更换工作的快速推进。公司8月公告累计中标天津NB表总量超105万台,占到全部采购量的50％以上。NB表较传统机械表具备更高的毛利(43％vs27％),能够解决水司人工抄表和漏损率较高的经营痛点,同时将为水司后续大数据平台的建立和服务升级打下坚实的基础。19年公司NB表实现在北上深及部分省会城市的大批量供货,完成了客户群体由中小客户向大型客户集中的重大转变。随着试点城市对于NB表认可度的逐步提升,未来各地有望出台更多行业政策,公司在物联网水表领域的示范效应和先发优势有望得到进一步体现。

   盈利能力持续提升,研发和渠道构成核心壁垒公司整体毛利率37.6％,净利率20.3％,同比分别提升3.7％和5.4％。高毛利的智能水表收入占比由46％提升至61％,成为推动公司盈利能力提升的主要原因,此外规模效应带动管理费用率下降1.2％,进一步提升了净利率。公司坚持技术创新,研发投入同比+35％,持续提升NB表技术的攻关力度。目前公司业务已遍布全国31个省、市、自治区,对水司客户的覆盖率已达40％。与传统机械表相比客户对于NB表的售后服务需求明显提升,未来公司渠道优势有望进一步体现。

   疫情影响有限,看好新基建浪潮下公司盈利的持续增长受新冠疫情影响,公司下游复工复产时间延迟,导致一季度业绩出现小幅下滑,而扣除捐赠支出影响后公司Q1盈利仍实现小幅增长。国内城市智慧化建设需求迫切,公司产品需求有望持续提升。目前国内智能水表渗透率仅20～30％,相较智能气表和电表80～90％的渗透率存在较大提升空间,看好公司的成长属性。

   三、投资建议作为5G技术有望最快落地的应用场景,公司NB表销售有望持续放量,预计2020～2022年EPS为0.24/0.29/0.38,对应当前股价PE22/18/14x,低于仪器仪表业24x的2020年平均预测PE。我们看好公司产品需求的刚性和成长属性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:1、智能水表推广政策不及预期;2、行业竞争加剧。